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发布时间: 2017 - 02 - 24
本文于2017-2-15 发表于《中国证券报 中证网》作者:刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家        在新三板市场流动性不足的环境下,新三板“转板”制度再度引发热议。笔者认为,通畅的退出机制有利于吸引大量机构投资者进入新三板市场,推行“转板”制度成为改善市场流动性的突破口。       正确认识新三板实施“转板”制度的必要性、重要性,可以从四个维度看:企业发展阶段对资本市场的内生性需求;从资本市场本身的效率角度;实施“转板”制度对改善流动性的重要作用;如何看待新三板“转板”与独立资本市场地位的辩证关系。  首先,实施“转板”制度是多层次资本市场体系发展的内在要求。建设多层次资本市场体系,在于为处于不同发展阶段的企业提供相应的发展平台,满足企业的融资需求。企业在不同的发展阶段,需要有不同的融资平台为其提供资本支持。  当企业处于初创阶段,不具备公募融资条件时,可以到PE市场融资以及场外市场融资。当企业发展到一定规模,达到公开发行融资标准时,可以通过公开发行融资。“转板”制度的建立,就是为企业在不同发展阶段,进入不同市场融资建立起的一种机制。此种机制的建立,降低了企业的融资成本,更重要的是满足了企业在不同发展阶段对资本的内生性需求。       其次,“转板”制度的建立,有利于提高多层次资本市场体系的整体资源配置效率。新三板是专门为创新创业型企业服务的资本市场,定位服务中小微企业,属于证券场外市场。市场定位不同,决定了交易制度的不同安排。而交易制度的不同,则决定了市场融资功能的强弱。实践证明,场内市场的融资功能显著强于场外市场,这是A股市场吸引新三板挂牌公司“转板”的市场基础。新...
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发布时间: 2016 - 11 - 21
本文于2016-11-21发表于《中国证券报》作者:刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家链接地址:http://www.cs.com.cn/ssgs/ssb/201611/t20161121_5098956.html   新三板目前不管是在微观市场主体的价值主张、市场定位,还是在宏观的市场制度安排等方面,完全独立于交易所市场,颠覆了原有的市场体系和制度安排,是对中国多层次资本市场体系建设中的颠覆式创新。  新三板定位于专门为创新创业型企业提供资本市场服务。中国资本市场建设从1990年开始,到现在已经有25年的时间。交易所市场的市场定位、证券发行制度所形成的高准入门槛使众多创新型中小企业上市就犹如过独木桥。新三板挂牌的低成本、低准入门槛、便捷的业务系统,以及创新的制度安排,使创新企业尽快走进资本市场成为现实。对于那些真正具有创新能力、想融资发展但又不具备上市融资条件的创新型中小型而言,新三板无疑为其提供了最佳的资本市场平台,这是一个全新的市场。  对于那些已具备上市条件但由于证券发行制度而不能及时上市的企业而言,新三板为其提供了走进资本市场的过渡性安排。新三板市场可为创新创业型企业提供金融整体解决方案。企业挂牌前可以方便地吸引到风险资本,因为新三板为风险资本提供了有效的退出通道,增加了企业对风险资本的吸引力。挂牌后可以通过定向增发进行股权融资。企业挂牌后由于是公众公司,管理更规范和财务更透明,便于企业发行公司债和中小企业私募债券,还可以企业股权作质押向商业银行贷款以及发行优先股。根据新三板的既有的制度安排,企业将来还可以发行可转换债券。丰富的金融工具和融资渠道为创新创业型企业提供了便捷、低成本的融资解决方案。  从制度安排来看,新三板不管是在市场准入制度、股票发行制度、交易制度或监管制度等诸多方面,都制定了适合创新创业型企业的制度安排。不设财务门槛、不受所有制度性...
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发布时间: 2016 - 11 - 01
本文于2016-10-31发表于《中国证券报》作者:刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家链接地址:http://www.cs.com.cn/ssgs/ssb/201610/t20161031_5082756.html 新三板因市场化的制度安排在速度和规模上呈迅猛发展态势。但因其微观主体基础薄弱,新三板在速度、规模上与市场质量之间存在巨大矛盾。纾解矛盾的路径之一,就是打造合理的投资者结构,构建良好的微观基础。就目前新三板的投资者现状来看,除了对投资者适当性管理制度做出必要调整,形成以持有长期资金的机构投资者为主的结构外。更为重要的是,需要引导机构投资者树立正确的商业认知,遵循价值投资的基本原则和理念,制定适当的投资策略。引导机构长期投资新三板专门为创新创业企业提供资本市场服务,市场定位决定了新三板应构建以机构投资者为主的投资者结构。就2015年的开户结构看,个人投资者占比为90%,机构仅为10%。但10%的机构投资者却贡献了90%的成交量和59%的成交额。这表明新三板市场实质性交易是以机构投资者为主,符合新三板对投资者结构的基本要求。目前,机构投资者主要由私募基金、公募基金的资产专户(相当于私募基金),以及做市商(目前是券商)构成,且大部分是私募基金。总体来看,基金产品规模较小,分散风险能力有限。基金产品的存续期较短,大多数产品为“2+1”或“3+1”。这表明这些机构投资者难以坚持长期投资和价值投资的基本策略,而是偏向于证券二级市场的投资策略,且具有严重的投机倾向。目前的机构投资者现状带来两大不良后果:一是投机行为严重,加剧了市场波动,增加了新三板的系统性风险;二是大量短期资金充斥市场,挂牌公司很难募集到长期稳定资金,不利于实体经济资本的形成,资本市场的基本功能不能得到有效发挥。要改变目前机构投资者现状,在制度安排方面可从四方面考虑:一是加强对机构投资者的市场准入...
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发布时间: 2016 - 10 - 31
本文于2016-10-17发表于《中国证券报》作者:刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家网址链接:http://www.cs.com.cn/xwzx/zq/201610/t20161017_5072161.html  在多层次资本市场体系中,新三板因市场化的制度安排及微观主体的高成长性,是真正的价值投资市场。但目前制度安排不到位导致较高的系统性风险。同时挂牌主体处于发展早期、公司规模小、管理不规范、治理结构不完善等因素又导致了较高的非系统性风险。系统风险与非系统风险叠加,使新三板真正成为一个高风险资本市场。如何正确看待新三板的投资价值与风险,一方面有利于投资人做出正确的投资抉择,另一方面有利于市场长期、持续、健康地发展。新三板是价值投资市场首先,新三板市场的证券价格较交易所市场更能真实反映公司价值。目前主板、中小板和创业板其证券发行制度依然为“核准制”。此种制度安排的核心是人为地控制证券的供给,即向市场供应多少证券,什么时候供给,完全由证券监管机构决定。这种非市场化的制度安排导致的最大问题是,证券价格难以准确反映公司的价值。在任何证券市场中,如果证券价格不能准确反映公司价值,可能导致标的企业经营管理信息失真,投资人难以做出正确的投资决策,价值投资也无从谈起。新三板不管是在证券发行、交易和监管等方面都是市场化的制度安排。虽然目前还存在诸多不完善之处,但随着制度安排的逐步到位,这些问题将会得到有效解决,市场的投资价值将进一步凸显。其次,新三板挂牌公司较交易所上市公司通常更具成长性。交易所市场专门为大中型成熟企业提供资本服务,在交易所上市的公司规模大,市场、技术和商业模式比较成熟,风险较低,但成长相对缓慢。交易所市场适合低风险偏好、低风险识别能力以及低风险承受能力的大众投资者,适合进行二级市场的证券投资。新三板市场专门为具有创新能力的中小微企业提供资本服务。...
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发布时间: 2016 - 09 - 14
本文于2016年9月14日发表于《中国证券报》 http://w.huanqiu.com/r/MV8wXzk0NDExMTBfMjM1XzE0NzM4MTIzNjY=  近4年来,全国股转系统不管是在挂牌企业家数、总市值和总股本,还是在股票发行和股票交易等方面,总体呈迅猛增长态势。但受资本市场大环境影响,今年以来,除挂牌企业数量延续前几年增长势头外,股票发行和交易规模增长呈现疲弱之相。笔者认为,新三板目前所面临的主要问题是:一是存在市场规模与市场质量之间的矛盾。总体市场规模发展起来了,但挂牌公司规模小,管理不规范,治理结构没有得到根本改善,融资问题没有得到有效解决。整个市场交易不活跃,市场的产业结构分布不符合新三板的市场定位。市场质量不管是从宏观层面或是从微观层面来看都亟待得到改善。二是制度安排与市场发展速度不相匹配的矛盾。市场发展太快,制度安排跟不上市场发展。首先,市场准入制度已不适应市场快速发展的要求。这些制度包括:1、挂牌准入没有对战略性新兴产业进行有效引导,以及对一些特殊行业(如金融和类金融、新媒体)没有针对性的准入制度安排;2、个人投资者门槛太高导致资本规模的增长跟不上挂牌公司对融资需求的增长,机构投资者门槛太低以致短期资金持有者充斥市场;3、券商挂牌和做市处于垄断地位,作为理性的市场主体,因对新三板业务的动力和激励不足,导致服务的低效率和市场的低效率。其次,股票发行和交易的核心问题是没有构建一个合理的价格形成机制。信息不对称、市场主体激励不足和资本供给不足等问题成为影响新三板形成合理价格机制的三大阻碍。调整投资者准入门槛,引入竞争性做市商交易制度,建立大宗交易平台,引入混合性交易机制是解决新三板股票发行和交易问题今后努力的方向。再次,降低市场管理成本和监管成本,提高投资人风险识别能力,提高市场效率的“退市制度”的出台没有提上议事日程...
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