新三板流动性难题如何解

日期: 2015-01-05
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新三板应该以“市场化”“民营化”和“国际化”为特色,成为国家创新战略的金融支撑,担当起中国经济转型的重任。

 

去年以来,全国中小企业股份转让系统(简称“新三板”)挂牌企业规模迅速扩大,但反映市场增长质量的核心指标——“流动性”却没有实现同步增长。由于流动性不足,对于大多数想到新三板融资的企业而言,新三板市场功能没有得到很好发挥。因此,新三板在实现规模增长的同时,亟待解决流动性难题。

 

新三板流动性不足,是目前制度安排的综合结果。提高市场流动性,也需要对现有制度框架进行系统调整。

 

首先,投资者适当性管理制度需要适时调整。按照现行规则,可参与新三板投资的自然人投资者需要500万元以上的证券资产,法人机构及合伙企业需要500万元以上的注册资本。基于新三板挂牌企业的高风险特征,鼓励机构投资人参与新三板投资是题中应有之义。但一个市场如果没有足够的自然人投资者参与,其流动性不可能从根本上得到改善。因此,调整投资人准入制度,适当降低自然人投资者的准入门槛,是提高新三板流动性的重要途径。

 

其次,尽快推出市场分层制度。美国纳斯达克市场的经验表明,实施分层制度的实质在于对挂牌企业的风险进行分层。风险层级不同的企业在交易制度、融资制度、投资者准入门槛等方面实施不同制度安排,可以提高投资人的风险识别能力,增强市场流动性。目前新三板挂牌企业具备了一定规模,并且在交易制度安排方面也推出了协议转让、做市商交易与集合竞价交易制度等多种交易方式,具备了分层的初步条件,但离理想的市场分层制度还有一定距离。

 

第三,完善做市商交易制度。去年8月实施的做市商交易制度,是提高市场流动性的核心制度安排。但从目前情况看,做市商参与做市交易的积极性并不高。究其原因,在于目前的做市商制度是一种垄断性制度安排,只有券商才能成为做市商。没有引入市场化竞争机制。如果让有足够利益驱动的非券商机构成为做市商,就可以引入市场化竞争机制,完善市场定价功能,从而提高市场流动性。

 

第四,改革“主办券商特许制度”。目前新三板实行的“主办券商推荐制度”,沿用了交易所市场的证券商特许制度,并且主办券商就是原有交易所市场的券商。然而,券商并没有足够积极性从事新三板业务。如果主要市场主体都没有足够动力,市场流动性就不可能得到根本性改善。因此,有必要改革“主办券商特许制度”,允许有能力的非券商机构参与新三板挂牌企业的各项业务,以“市场化”“民营化”手段来激活市场。

 

新三板流动性之所以不高,究其本质,是“核准制”制度安排下的结果。因此,解决问题的根本举措就是尽快在新三板实施“注册制”,采取市场化的方式来规范参与主体的行为。新三板应该成为中国证券市场的试验田。未来的新三板,应该以“市场化”“民营化”和“国际化”为特色,成为国家创新战略的金融支撑,担当起中国经济转型的重任。

 

 

——2015.01.05发表于人民日报

(作者为中国新三板研究中心首席经济学家 北京金长川资本管理有限公司总裁刘平安博士)

http://finance.sina.com.cn/stock/stocktalk/20150105/094521224048.shtml

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