发布时间: 2019 - 02 - 26
2019年1月底,证监会和上交所关于科创板相关规则的征求意见稿出台。按照现行的制度安排,从长期看,科创板引致的市场化生态有利于新三板持续健康发展。短期来讲,对新三板造成市场波动的风险不大,并且两个市场还可以做到资源共享。最大的风险可能来自于,新三板不及时抓住科创板改革的有利时机进行大胆的制度创新且跟不上科创板市场的快速发展,致使新三板作为科技资本市场的基础市场的基本功能得不到有效发挥。  一、科创板与新三板的差异化市场定位  科创板的市场定位是中国甚至是全球科技资本市场的高级市场,与新三板的市场定位重叠度较低。科创板的五套标准中,市值是通行标准,已达到全球科技资本市场的最高标准。美国纳斯达克市场的三层市场准入标准中,其资本市场和全球资本市场的单独市值标准分别为5000万美元和7500万美元,相当于3.5亿和5亿人民币。而科创板的10亿市值标准,远远超过纳斯达克资本市场和全球资本市场的市值标准。全球精选市场中的市值组合标准中,其中“市值+现金流”标准中的市值要求是“上市前12个月平均大于5.5亿美元”,相当于38亿元人民币。科创板第五套标准中的市值标准要求是40亿,也达到甚至超过了纳斯达克的全球精选的市场准入标准。另外,从科创板允许红筹企业、分拆企业和同股不同权的企业可以上市等包容性发行上市条件看,科创板的定位是中国科技资本市场的高级市场和国际市场。从新三板的市场定位和六年的市场实践...
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发布时间: 2018 - 11 - 21
上海证券交易所将设立科创板并试点注册制,如果把科创板定位为创新资本形成的高级市场,新三板作为服务于创新创业型中小企业的基础市场就不能偏废,要把新三板建设成为中国创新型资本市场的基础市场,协调发展新三板与科创板,构建中国创新型资本市场的良性生态系统。  首先应科学定位科创板  科创板首先是要支持上海成为中国的国际金融中心。资本市场的国际化因素,要成为科创板战略定位首要考虑的因素。应把科创板打造成美国NASDQA全球精选市场那样的市场板块,吸引全球优秀的科技创新企业到科创板上市,以真正实现中国与国际资本市场的完全接轨。  科创板需要有效避免与创业板、新三板定位的重叠度,进行差异化战略定位。为中国本土的科技创新型企业提供资本市场服务,可能是科创板的核心战略定位。与此相联系,科创板也是中概股企业回归本土资本市场最好的土壤。因此,科创板的市场服务对象或将是本土科技创新型企业、中概股企业和优秀的国际科技创新型企业。  科创板肩负资本市场市场化改革探索的使命,决定了科创板在较长时间内速度既不会很快,市场覆盖面也不会很大。市场覆盖面如果像新三板那样大,几千家企业,甚至上万家企业,一旦改革发生偏差,将有可能发生系统性金融风险。基于科创板注册制的探索性质,决定了它是创新型资本市场的小众市场,以区别于新三板的大众市场。  目前中国创投市场健康发展的最大瓶颈在于没有构建一个完全市场化的公开证券市场。科创板...
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发布时间: 2018 - 11 - 15
科创板将推出引发市场关注,明确将试点注册制并支持服务科技创新企业。多位业内人士对中国证券报记者表示,科创板的推出对新三板冲击有限,将促使新三板定位更加清晰,并为新三板投资机构退出以及挂牌企业“转板”提供可能性,同时将助推新三板加速改革。  冲击有限  从目前情况看,注册制和支持科技创新企业是科创板的最大看点。证监会负责人近日就设立上交所科创板并试点注册制表示,科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板,是资本市场的增量改革,将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排,增强对创新企业的包容性和适应性。上交所相关负责人近日表示,将积极研究制定科创板和注册制试点方案。科创板是独立于现有主板市场的新设板块,并在该板块进行注册制试点。  新三板则对企业挂牌不设立财务门槛,在目前挂牌的一万多家企业中,小微企业占比超过90%,科技创新型企业占比超过60%;多家暂时亏损的科技创新型企业通过挂牌新三板,获得融资并推动自身发展。此次提出推出科创板,将对新三板产生哪些影响成为市场关注的焦点。  “董秘一家人”创始人、南北天地董秘崔彦军认为,科创板对于财务指标预计有所降低,但对于企业所属的行业方面可能会严格限制。例如,限定为以高科技创新企业为主,并在市值上设立一定指标。因此,难以满足众多中小民营企业直接融资的需求。此外,虽然采用注册制试点,但数量上会有所限制,大批企业蜂拥上市的局面不太可能出现。 ...
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发布时间: 2018 - 11 - 08
2018年10月26日,股转公司发布《关于挂牌公司股票发行有关事项的规定》、《非上市公众公司重大资产重组业务指引》以及《做市商评价办法(试行)》,就股票发行、重大资产重组及做市商制度等方面进行变革。本轮变革是对现行制度框架的优化和完善,以进一步夯实新三板的基础性制度安排,为今后的“增量”改革奠定坚实的市场基础和制度基础。变革的背景、时机与意义一是科技创新离不开强大金融体系的支持。新三板经过五六年的发展,具备了支持科技创新的市场基础和制度基础。但离成为市场化、法制化和国际化的资本市场的目标还相去甚远,需要不断完善现有制度的不足,更需要不断地突破、创新传统的制度桎梏。本次新三板改革,在这样的国际大背景下推出,更加坚定了我们发展和改革新三板的信心和决心,以期在不远的将来,真正把新三板打造成为支持创新的资本市场体系,为中国的创新经济做出贡献。二是在深化供给侧结构性改革的背景下出台的。目前中国经济处于结构性转型的关键时期,国家希望通过供给侧结构性改革,以实现经济结构转型的目标。从本次改革的内容看,其显著特色是“降成本”,不管是显性的财务成本,还是隐性的机会成本。此举是供给侧结构性改革中“三去、一降、一补”的基本内容,是落实供给侧结构性改革在金融领域的具体表现。三是在资本市场市场化改革的大背景下出台的。新三板作为中国多层次资本市场的有机组成部分,肩负着中国资本市场体系市场化改革的重任。与中国经...
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发布时间: 2018 - 11 - 07
2018年10月26日,股转公司发布《关于挂牌公司股票发行有关事项的规定》,在现行股票发行制度的基本框架下,继续完善新三板股票发行制度,以进一步夯实新三板的基础性制度安排。  本次股票发行制度改革,出台了关联认购者的回避表决制度及授权发行制度,对募集资金管理、特殊投资条款等监管要求进行正式制度化安排,以及出台了终止备案审查的制度安排。  1、建立了股票发行关联认购者的回避表决制度。新三板是针对特定投资对象的股票发行制度。特定对象不仅包括符合投资者适当性管理规定的自然人投资者和法人投资者等外部投资者,也包括公司股东、董事、监事、高级管理人和核心员工等内部投资者。内、外部投资者在挂牌公司信息获取上处于非对称状态,内部投资者无疑在信息获取上处于优势地位,有动机也有能力利用信息优势,通过与发行人或与发行人核心信息提供者共谋等手段,以获取不正当权益。建立股票发行拟关联认购者的回避表决制度就是为了杜绝此类违法违规现象的发生,控制了股票发行过程的操作风险和道德风险。这样的制度安排,一方面维护了证券市场“公平、公正和公开”的“三公”原则,保护了投资者的合法权益,另一方面也完善了挂牌企业的公司治理结构,有利于夯实证券市场的微观市场基础。  2、建立了股票授权发行制度。新三板市场经过几年的市场发展,已建立起“小额、快速和多轮”的融资特色,符合挂牌公司的融资需求。“小额、快速和多轮”的融资特色体现了新三...
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发布时间: 2018 - 10 - 31
刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家,中国社会科学院经济学博士,北京金长川资本管理有限公司董事长,新华社特约经济分析师2012年,国家推出了新三板,这是一个伟大的变革。“新三板代表了中国资本市场未来的发展方向,代表了中国未来创新经济的发展方向”,刘平安告诉读懂君,国家只要搞创新,经济结构要转型,新三板市场必然要存在,必然要大力发展。在深化供给侧结构改革,深化资本市场体系市场化改革的大背景下,这次的新三板改革应运而生!政策出台的背景不一般,意义更是不一般。虽然只是“存量”改革,但改革的目的,正是为了夯实现行的制度基础,为将来时机成熟推出“增量”改革,奠定较好的市场基础和制度基础。“此次的新三板改革,在这样的大背景下推出,更加坚定了我们发展和改革新三板的信心,以期在不远的将来,真正构建起一个支持创新的发达金融市场体系,为中国的创新经济做出真正的贡献!”刘平安表示。如何判断宏观经济形势走向,新三板下一步改革或将走向何方?刘平安将于2018年11月30日出席由读懂新三板发起的「中国新三板年度盛典暨第二届点金奖颁奖典礼」。在大会关于交易制度政策、改革的圆桌论坛中,刘平安将为大家现场分享更多关于改革的畅想与见解。欢迎大家点击文末「阅读原文」报名参与。以下内容为刘平安口述。/ 01 /“存量”为“增量”打基础,改革意义不一般自2016年6月市场分层管理改革开始,新三板已经由...
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发布时间: 2018 - 10 - 12
2018年以来,一大批新三板基金产品陆续面临到期,很多产品收益惨淡,难以找到接盘的资金,在这种情况下,新三板退出面临一次巨大挑战。 基金大规模到期遇退出难题 今年以来,遭遇退出难题的大多是3年前新三板行情火爆时跑步入场的基金产品,当时整个市场都比较疯狂,特别是很多资管产品,如三类股东、企业级基金、信托产品、银行理财产品等大量进入三板市场。 据东方财富数据统计,2015年有3550只新三板基金成立,从可以查询到的数据来看,在目前已经披露业绩且2018年到期的基金中,收益为负值的基金占比超过66%。截至8月15日,2018年以来,仅有131只新三板基金成立,只占高峰期时2015年3550只的4%、2016年4140只的3%。 今年以来,新三板挂牌公司摘牌数量上升,公开数据显示,截至8月底,新三板摘牌公司数量已经突破4位数,新三板市场出现了净流出现象。其中,有一部分公司因筹划IPO、被并购或公司战略调整等原因选择主动摘牌,有一部分公司因市场功能或资本运作未达预期、基于成本收益考量选择离场,也有一部分公司因未披露年报、半年报而被强制摘牌。 对此,全国股转公司新闻发言人表示,挂牌公司“有进有出”“能进能出”是正常现象,也是市场化的表现。“从国际市场看,纽交所、纳斯达克等成熟资本市场每年均保持着较高的退市比率。”对于新三板市场而言,随着功能的不...
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发布时间: 2018 - 08 - 31
2018年8月25日上午,由中国新三板研究中心和新华社《中国新三板》联合举办的“《中国新三板创新与发展报告(2018)》蓝皮书发布会暨中国新三板发展战略高层论坛”在北京举行。股转公司副总经理隋强,以及经济学界、券商、投资机构、挂牌公司代表、知名媒体等二百余人出席本次活动。  2018年新三板持续低迷,截至2018年8月24日,挂牌企业总数11050家,比2017年12月31日的11630家减少580家;三板做市指数775.55点,比2017年最后一个交易日的993.65点下降218.1点。伴随着A股大幅度调整,金融去杠杆,市场整体资金链条异常紧张,新三板融资难问题的问题也逐渐显现。  新三板作为服务中小企业的市场,一直受到国家的高度重视。8月20日,中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院促进中小企业发展工作领导小组组长刘鹤主持国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议。会议明确指出,要充分认识促进中小企业发展的重要性;要完善资本市场,拓宽中小企业直接融资渠道,更好满足融资需求。而此次中国新三板发展战略高层论坛的举办,或为持续低迷的新三板市场注入新的动力。  《中国新三板创新与发展报告(2018)》蓝皮书(以下简称“报告”)由中国新三板研究中心与新华社《中国新三板》联合发布。中国新三板研究中心首席经济学家刘平安博士,就新三板2017年的总体市场运行特征、新三板目前存在的深层次问题...
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发布时间: 2018 - 08 - 30
网易财经8月26日讯 中国新三板研究中心首席经济学家刘平安近日在”《中国新三板创新与发展报告(2018)》蓝皮书发布会——暨中国新三板发展战略高层论坛”上表示,新三板(全称“全国中小企业股份转让系统有限责任公司”)在过去五年时间里,为小微企业融资至少超过1万亿。刘平安认为,新三板从开始成立到现在运行五年多的时间,效率是高的。五年时间里,新三板市场有1万多家企业,融资规模方面,从现在统计数据来看,定增将近融资4800亿,再加上其他各类市场金融工具,新三板市场为小微企业融资至少超过了1万亿。但是效率是不是可以更高?在哪些方面做出一些调整?刘平安向网易号外指出,股转公司决策效率的高低决定于股转公司目前的治理结构。刘平安建议,从国家战略层面出发,应该弱化股转系统作为企业的职能,可以考虑把沪深交易所持有的股转系公司的股权转让给中国的国家投资公司,即“中国投资有限公司”,或其全资子公司“中央汇金投资有限公司”,以完善股转公司的治理结构,从形式和内容上都服从于国家的总体经济战略和金融战略,以提高股转公司的决策效率和执行效率。另外,一个值得注意的问题是,统计数据显示,目前新三板企业平均研发支出是1132万,248家企业研发支出为零。针对这个问题,刘平安对网易号外表示,有248家企业研发投入为零,说明新三板的创新标准设计尚不完善,因此应该对创新标准做出调整。刘平安强调,首先要明白新三板的定...
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发布时间: 2018 - 08 - 16
对话·IPO 本期嘉宾刘平安金长川资本董事长刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家,新华社特约经济分析师,中国金融信息网专栏作者。北京金长川资本管理有限公司董事长兼总裁。中国社会科学院研究生院经济学博士。金长川资本目前管理着多只创业投资基金,主要投资于云计算、大数据、物联网和人工智能产业,以及文化创意以及智能制造等高成长性创新型企业。第一路演APP了解到,2018年上半年,共有863家新三板挂牌公司完成869次股票发行,累计融资357.92亿元,平均单次融资4118.76万元,平均发行价格4.87元/股,平均市盈率27.75倍。对比2017年上半年新三板市场融资规模达到了599.83亿,2018年上半年融资规模同比下降40.33%。同时,2018年上半年,新三板市场累计披露收购报告书122次,交易金额合计228.63亿元,较去年同期增长29%,整体平均收购市盈率约为38.6倍。此外,2018年上半年上市公司收购挂牌公司合计21次,涉及交易金额合计153.71亿元,占全市场收购交易金额的57.97%。同时,上市公司收购案例中挂牌公司拟摘牌比例有所降低,从2017年同期的72.73%降低到42.86%,反映出上市公司对挂牌公司保持挂牌状态的支持态度。新三板股票发行融资规模同比去年下降颇多,是什么原因导致的呢?为什么上市公司热衷于收购新三板公司?新三板并购业务有所提升...
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