动作频频 新三板深化改革将加速

日期: 2018-09-12
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动作频频 新三板深化改革将加速

  监管部门近期密集发声,推动新三板市场深化改革。特别是对个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票,对差价收入免征个税的政策受到市场高度关注。业内人士指出,近期监管层动作频频,新三板深化改革或迎来“破冰实锤”。

监管层密集发声

  “免征个人所得税有利于活跃新三板市场交易,从而促进企业融资,推动中小民营企业更好发展。”新鼎资本董事长张驰对中国证券报记者表示。

  安信证券新三板诸海滨团队指出,2013年以来,新三板市场稳步前行,同时面临着矛盾与冲突,如“三类股东问题”等。个税问题本质上反映出新三板发展仍处于初步阶段,亟需完善顶层机制。此次明确对个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票,对差价收入免征个税,新三板作为独立市场的定位进一步明确。未来,更多问题将逐步落实解决。

  业内人士指出,此次利好发布的规格之高超乎预期。这显示了新三板在多层次资本市场建设中的重要性。同时,监管部门近期密集发声,提出抓紧解决当前中小企业发展中的突出问题,拓宽中小企业直接融资渠道。新三板深化改革的脚步将加快。

  8月25日,全国股转公司副总经理隋强在论坛上表示,新三板未来改革具备庞大的企业基础、领先的制度基础和风险控制能力。下一步如何改革已经有了答案,很多政策正在路上。

  “这些动作传递出积极信号。”张驰说,“今年上半年,中小企业融资难、融资贵的问题突出,大量中小微企业经营面临严峻的挑战。僵局亟待突破,市场对改革的呼声很高。”

  张驰进一步指出,现在已经到了推出多项改革政策的关口。不远的将来,一些重磅的改革制度可能推向市场。

  申万宏源新三板首席分析师刘靖则认为,新三板改革已经进入到“深水区”。管理层比较谨慎,关于市场的实质定位以及分层具体措施都要经过严密论证。近期监管层的发声,对于触及到精选层的,论调依然是论证必要性和可行性。“政策出台不会太早,当然也不会太晚。”

市场分层成抓手

  隋强近期指出,下一步新三板改革仍然需要以市场分层为抓手,着力解决发行融资、并购重组、交易定价、政策衔接等市场痛点,全面提升市场的价格发现、资源配置和风险管理等核心功能。

  既然改革是以市场分层为抓手,则总结过去分层制度的成绩与不足、经验及教训尤为重要。新三板分层制度自2016年6月开始实施,2017年12月《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》发布,对原有的分层制度作出了一些调整。

  对于分层制度实行3年多以来的成绩与不足,联讯证券新三板研究组组长彭海对中国证券报记者表示,分层制度是新三板的特色制度,是对海量市场进行分类管理的有效方法。从运行效果看,不管是在融资还是交易方面,创新层企业得到的关注度均有所提高。同时,分层制度为投资人降低信息收集成本有很大帮助。

  张驰对中国证券报记者表示,创新层带动了新三板市场整体的交易与融资活力。从数据看,创新层企业数量仅为整个市场的十分之一左右,但市场交易额和融资额占整个市场的一半以上。大多数资金和流动性集中在创新层企业。

  北京南山投资创始人周运南指出,首先,分层制度实现新三板初步的分层分类管理;其次,初步实现差异化制度供给;第三,引导新三板企业不断走向规范化;第四,为未来深化新三板改革推出精选层积累了经验。

  周运南进一步指出,当前的分层制度存在一些不足。首先,市场所期待的创新层差异化制度供给偏少;其次,创新层企业所享受的分层红利和义务并不对等;第三,创新层对企业和投资者的吸引力正在逐渐减弱,企业对入选创新层的动力不足。

  其中,创新层企业得到的政策红利与义务不对等尤为关键。张弛表示,分层实际上需要对创新层进行差异化制度安排。但是从目前情况看,更多的是严格管理而缺乏实质性优惠政策,企业进入或留在创新层需要耗费较高成本但收获甚少,处境比较尴尬。

  对于创新层差异化制度供给偏少、偏慢的原因,东北证券研究总监、新三板首席研究员付立春表示,主要由于创新层几个标准筛选出来的企业差异较大,难以对这些企业进行统一的优化制度配给。另外,创新层企业的规范性、持续性、成长性没有得到良好保障,进出变化较大。“新三板的分层制度没有取得预想的效果。”

  刘靖建议,分层的着眼点应该在信息披露和流动性,不应该仅以财务指标为分层依据,因为财务指标相对容易受到操纵;要紧扣公司需求,推动不同层次之间的差异化需求,出发点不是为了挑出好公司,而是满足不同规模、阶段企业的特性。比如,基础层公司是否需要做市,如何制定合适的信息披露制度,这些都可以探讨。

  “分层制度实行至今,创新层和基础层的差异化已经有所体现,包括信息披露制度、竞价交易制度、可转债发行等。但这些还远远不够,这也是需要深化分层改革的原因。”刘靖说。

期待精细化分层

  对于新三板未来改革的方向,安信证券新三板首席分析师诸海滨指出,除了要给创新层企业相应的配套制度外,建议在创新层基础上推出精选层。

  “精选层汇聚了我们对新三板的所有期待,也是新三板未来值得期待的顶层设计。这将是打开新三板众多症结的金钥匙,是资本市场改革的新试验田。”周运南表示,当前的多层次资本市场包括沪深主板、中小板和创业板、新三板、四板(各地股权交易中心)。在新三板推出精选层,可以以此实现新三板与沪深交易所的三点成一面。精选层是打通多层次资本市场的中间环节,可以作为创业板和新三板之间的缓冲带,通过承上启下使得多层次资本市场实现有效互通和衔接。

  “当前许多企业选择主动摘牌大多是为了IPO。有了精选层推出预期,企业更多会思考权衡摘牌的成本与风险。”周运南说,“同时,会吸引更多企业到新三板挂牌。企业努力往精选层靠,相比IPO可能时间更短、成本更低、风险更小。”

  周运南指出,从投资者角度看,精选层使投资者投资目标更明确,退出预期、赚钱效应更强,市场信心更足,投资意愿自然会更强,交易自然会逐渐回暖。风险承受能力相对低的投资者可以选择精选层企业投资,风险承受能力相对强的可以选择创新层和基础层企业。非精选层的股票存在进入精选层的可能,这使得投资预期及市场流动性可以形成良性循环。“精选层预期可以盘活新三板目前的僵局。”

  刘靖表示,市场对精细化分层期盼已久。建立精细化分层,一定要着眼于解决流动性的问题。在入选精选层的标准上,应该尽量采用市场化的标准来衡量,并建立能上能下的机制。

  周运南指出,除了精细化分层,新三板市场的融资、交易、定价功能仍有待完善。融资方面,建议允许储架发行、适当放开单次定增35人的限制、简化股东超200人的审批流程、适当放开并购对象中股东的适当性管理,最终实现公开发行或者类公开发行。

  交易方面,可实行更多的集合竞价次数,甚至在精选层引进连续竞价,加快推进做市制度优化改革,积极试点混合做市,并在精选层适当降低投资者门槛。

  联讯证券新三板研究组组长彭海则指出,新三板坚持服务中小微企业为宗旨,制度需要匹配不同企业的不同需求。因此,提高投融资对接效率、丰富融资品种,以及优化市场的进入退出机制尤为关键。


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