科创板的推出,将积极影响新三板

日期: 2018-11-09
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一石激起千层浪。就在10月26日,全国中小企业股份转让系统(俗称新三板)推出三项存量制度改革,市场正引颈期待下一步增量改革之时,上交所设立科创板的消息,以最高规格横空出世。新三板下一步走向,一时成为市场热议话题。有优秀的新三板公司停牌,表示等科创板细则。

  如何看待科创板对新三板的影响?多位业内人士表示,科创板的推出,将积极影响新三板。以服务科技创新为主线的资本市场制度创新起航,也为承载着服务创新创业和多层次资本市场建设使命的新三板打开了改革创新的空间,新三板改革亦值得期待。

有得有失全面看待新三板

  中国的资本市场,一直有一个“纳斯达克”的梦想。在科创板提出之前,新三板被市场认为是“试验田”,是最有可能做“中国的纳斯达克”的一个。

  2013年6月,《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》发布,其中定位全国股份转让系统是经国务院批准,依据证券法设立的全国性证券交易场所,主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。

  在新三板,公司挂牌不设财务门槛和股权分散度要求,以包容性理念设置准入条件,以信息披露为中心,以保障投资者的知情权和决策参与权等。这些制度安排接近注册制。

  同时,新三板有做市商制度。企巢新三板学院院长程晓明认为,做市商制度是纳斯达克制度的精华,新三板也拿过来了。

  新三板成立6年来,截至2018年10月25日,挂牌公司存量10908家。新三板已成为全球上市(挂牌)企业数量最多的证券交易场所,其中中小微企业占比约94%,高新技术产业占比约65%。

  这里面有相当多的中国新兴优秀公司。比如,11月1日世人瞩目的民营企业座谈会上,就有两位新三板公司掌舵人参加。一位是北京时代的王小兰,一位是和同信息的耿哲。当然,林子大了,也难免鱼龙混杂,良莠不齐。

  新三板做市已有4年,挂牌公司在分化之中。有的市值一飞冲天,有的股价跌跌不休。由于新三板市场没有IPO制度,公司股份高度集中是市场特色,80%的公司股东不到10个人。另一方面,投资人门槛高达500万,也不够多元化。种种原因,导致交易不活跃,流动性不足凸显,新三板市场不具备高效率流动机制,因而融资功能和定价功能体现不强。

  创业犹如针挑土。年幼的新三板一边走一边不停探索改革创新。2014年中国证监会发布《非上市公众公司收购管理办法》,新三板逐渐建立起来独立的股票交易及并购规则体系。2015年,新三板把工作重点主要放到完善挂牌审查工作机制,优化市场服务层面上。2016年,市场的风险逐步积累,外溢程度有所加大。新三板把风险排查风险管控,违规处置,推进全面依法从严监管作为工作中心。

  2017年,新三板实时推出了市场分层,改革信息披露规则、创新层引入集合竞价交易三项改革,既遏制了协议交易价格乱象,又初步探索了基础层和创新层差异化安排。今年10月,新三板对定向发行制度,并购重组、做市商评价制度等进行一体优化改革。

  但是,毋庸讳言,市场和企业反映最大的问题是流动性不足,这个一直没有得到有效解决。市场的耐心逐渐减弱。一些优质挂牌公司转去A股或港股IPO,也有一些公司因融资目标没有达到,又要付出监管成本,选择主动摘牌。截至11月7日,新三板做市指数跌到719.3。

  对此,全国股转系统公司董事长谢庚曾说,市场的基本制度构建、监管能力构建都有一个过程。如果在不成熟的时候过早快马扬鞭,要出问题的。

  然而,多少事,从来急。在中国创新驱动战略实施过程中,亟需探索科技创新型公司的有效投融资机制。尤其当下处在中国经济新旧动能转换的关键时期,培育新动能,迫切需要资本市场大力支持科创企业成长,为科技创新提供市场和资本的力量。

资本市场深化改革一体发力

  改革路上,新三板不愿意掉队。业内人士表示,希望资本市场深化改革一体发力。中央财经大学证券期货研究所所长贺强接受经济日报记者采访表示:“新三板花了这么大心血,也有了1万多家企业,必须要想办法把市场搞活。”

  针对市场上对新三板的一些悲观心理,专家表示完全没有必要。有观点认为,科创板的定位可能与创业板更相似,与新三板会有一个错位发展。也有观点认为,科创板的推出,意味着提升资本市场对中国科技创新的服务能力已经迫在眉睫。这为具有同样市场定位的新三板打开改革创新的空间。

  程晓明告诉记者,上交所的科创板、深交所的创业板,新三板这三者完全可以良性竞争。把眼光放远大一点,这是中国金融体系的一次革命,体现资本市场股权融资体系跟银行债权融资体系的竞争。“我们需要大力发展股权融资。”他表示,银行的债权融资,只是解决流动资金问题,而科创企业的创新风险,需要靠共担风险的股权投资支持。而股权投资的难点就是估值,也就是如何定价,交易则形成双方都认可的价格。因此,资本市场在推动创新驱动战略实施过程中,有不可替代的作用。“几个交易所一起努力,共赢。”

  最近高层系列讲话释放了支持创新创业、支持民营企业、支持中小微的强烈信号。专家表示,这更加凸显了新三板继续深化改革的重要性、迫切性,彰显了新三板的独特地位。科创板定位于服务科技创新,注册制试点。一方面为如何推进注册制打样,“科创板在前面跑,新三板就知道怎么跑了。”另一方面,新三板的定位未变,使命未变,特点在于量大面广,是服务民营企业和中小微企业主阵地。我国资本市场不同板块之间可以实现错位发展,一体发力。

  过去,一说到布局规划上,新三板和上交所、深交所到底是什么关系时,人们往往讲要突出新三板和沪市、深市的区别。由此,产生一个误区,就是把作为一个证券交易市场基本功能和基本制度安排,当成了新三板与沪市深市的区别。比如,有观点认为,沪深搞连续竞价,新三板就不能搞;沪深有债券市场,新三板就不应该再有……由此带来一个偏见是新三板只能在连续竞价之外搞别的交易制度。

  业内人士告诉记者,在早期,新三板的确受制于这种观念的局限,闯出了做市商制度,也形成了特色。但是作为一个证券交易所的一般特性和规律,交易功能、定价功能是它的基础功能。从这个意义讲,交易制度不该是区分版块特色的核心要素。目前,新三板改革协议交易,已引入集合竞价制度,原则上就已把这个观念给扭转过来了,使得新三板回归了证券公开交易市场的一般特性。

  中国政法大学商学院院长刘纪鹏表示,新三板必须要拿出实在的行动,打开天窗,为这1万多家企业找到流动性出路。而从促进资本市场发展来说,需要上交所、深交所、新三板“三足鼎力”。新三板进一步改革,市场有需求,制度有空间。


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