刘平安博士应邀出席“第十六届中国MBA发展论坛暨资本市场创新论坛”

日期: 2016-06-18
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2016年6月18日-19日,“第十六届中国MBA发展论坛暨资本市场创新论坛”在北京中国社会科学院总部社科会堂举行。中国新三板研究中心首席经济学家、北京金长川资本管理有限公司董事长刘平安博士应邀出席论坛,并发表主题演讲“新三板:现状、问题与趋势”。刘平安博士认为,新三板可以概括为“一个高成长性的资本市场”,问题在于它是“一个流动性不足的资本市场”,但它的未来发展趋势和方向一定是“一个真正市场化的资本市场”。


首先,刘平安博士从挂牌家数增长、总市值、股票发行和股票交易增长态势等方面对新三板的发展现状作了概括和总结。他表示,“股转系统”至2012年9月成立以来,挂牌企业家数从2013年的356家,增长到2016年5月的7439家,增长了20多倍;总市值从2013年的553亿,到2016年5月已经超过30000亿;2013年、2014年和2015年的股票发行规模分别为10亿、130亿和1213亿;2013年至2015年,股票交易规模分别为8亿、130亿和1910亿。就新三板的发展现状,刘平安博士概括为“新三板是一个高成长性的资本市场”。

 

其次,刘平安博士从新三板的质量与制度安排等方面概括了目前存在的问题。他认为,新三板的发展速度和规模上来了,但质量没有跟上,存在速度、规模与质量的矛盾。新三板的质量问题主要表现在:

其一,挂牌企业规模小,风险高。2013年、2014年和2015年,挂牌公司平均营业收入分别为1.18亿、1.37亿和1.64亿,平均净利润分别为700万、900万和1300万,属于典型的创业型公司,小规模,高风险;

其二,挂牌企业的公司治理结构问题没有得到根本性的改善。挂牌公司的股东人数在50人以内的占比超过了80%。前十大股东的股权集中度在90%以上的挂牌公司占比高达82%。股权结构是公司治理结构的基础。新三板挂牌公司股权结构高度集中,表明其公众化程度不够,企业家对于走进新三板进行股权融资没有足够的商业认知。当然,这也从一个侧面反映了挂牌公司的融资问题没有得到很好的解决;

其三,挂牌企业的市场质量有待进一步改善。挂牌企业的行业分布目前仍以制造业为主,制造业占据半壁江山,占比达53%。其次为信息技术服务业,占近20%。其他所有行业近30%。挂牌公司的行业分布反映了中国目前的产业现状,即“以制造业为主”的产业格局并没有发生多大改变。但新三板是专门为具有创新能力的中小微企业提供服务的资本市场,因此具有创新型能力的中小微企业才应该是新三板的主要服务对象。目前新三板市场在引导产业发展方向上做得不够好,市场质量不高;

其四,挂牌公司融资难问题没有得到有效解决。2013年、2014年和2015年挂牌公司的平均融资规模为281万、827万和2365万。 2015仅从数据上看较2014年有很大程度的提高,但如果剔除PE机构的融资,从事实业的挂牌公司平均融资规模也只有1600万左右。2013年的平均融资规模相当于典型的天使轮融资,2014年和2015年也只相当于VC的A轮融资规模。更为重要的是,进行过融资的企业数量仅占挂牌公司总数的20%左右。可以说,新三板到目前为止,尚未真正解决挂牌公司的融资难问题;

其五,市场交易不活跃。2013年只有4.47%,2014年增幅较大,达到19.67%。2015年前两个季度基本上延续了2014的态势,分别为14.92%、22.38%。受整个资本市场的影响,新三板2015年后两个季度的换手率大幅降低到了7.12%和9.50%。从总的来看,新三板市场交易不活跃。

 

刘平安博士认为,出现以上问题并非偶然,而是制度安排的必然结果。他认为,新三板制度安排的不完善主要表现以下几个方面:

 

其一,市场准入“一刀切”。新三板采取低门槛的市场准入制度,对挂牌企业没有财务指标的要求,不限于高新科技企业,没有所有制性质的限制。但随着新三板市场分层管理制度实施后,为了做到有效监管,需要完善市场准入制度,针对不同的层级,需要有不同的市场准入标准;

 

其二,投资者适当性管理制度不适当。新三板高风险的市场,应以机构投资者为主,但目前个人投资者占到90%以上,应大力培育机构投资者,鼓励保险基金、养老基金等长期投资者进入市场。同时,个人投资者的数量不足,建议个人投资者的进入门槛降低到100万;

 

其三,非此即彼的交易制度。目前的做市商交易制度需要从券商垄断性做市商制度向非券商垄断的竞争性做市交易制度转变。为了从根本上改变市场的流动性,应择机推出集合竞价交易制度。

 

其四,市场各板块之间不能顺畅流动。目前新三板与交易所市场和其他场外交易市场没有建立起有效的转板机制,市场各板块不能顺畅流动。从微观角度看,随着挂牌公司的不断成长,会有更大规模和更高层次的融资需求。但目前新三板与交易所市场和其他场外交易市场没有建立起有效的转板机制,市场各版块不能顺畅流动。另外,已经挂牌的公司如果达不到市场发展要求和监管要求的,应该退出该市场。只有进而没有退的市场同样也不能实现资源的最优配置。因此,建立转板制度和退市制度是多层次资本市场体系建议中的题中应有之义。市场分层管理制度的建立和完善为转板制度的构建奠定了制度基础。转板制度应该提到新三板近一两年制度完善的议事日程上;

 

其五,初级的市场分层管理制度。市场分层管理办法在今年5月27日颁布,具体的分层名单于今日(6月18)公布。分层制度目前存在的问题主要有:一是层级细分不够,投资者依然不能有效识别风险;二是资本市场市场化的指标不多,这不符合创新型企业的基本特征;三是配套制度须快速跟上。配套制度至少包括:根据分层须制定不同层级的市场准入标准;做市商制度的完善提上议事日程,让非券商做市应尽快落到实处;不同层级应该制定不同的信息披露标准;

 

其六,金融工具有待进一步丰富。目前应该大力推进的金融工具包括公司债、结构化金融工具和可转债等,把新三板建设成为中小微企业的整体金融解决方案提供市场。

 

最后,刘平安博士展望了新三板未来的发展趋势和方向。他指出,股转系统自成立以来,取得了快速发展。虽然目前还存在不少问题,但这些问题是发展中的问题,发展中的问题也只能在发展中得到解决。他把“股转系统”自2012年9月成立以来的前三年归结为市场化制度框架的初步形成阶段。在此阶段,不管是证券的发行、交易和监管等,都已经建立起初步的市场化制度框架。从2016年开始,以推出市场分层管理制度为契机,新三板的发展已经步入到第二个阶段,是即市场化制度建设的完善阶段。在此阶段,需要在以下方面完善各项制度:

 

一是完善做市商交易制度,让PE机构做市尽快落地;

二是尽快推出转板制度;

三是根据分层调整市场准入制度;

四是择机推出集合竞价交易制度;

五是降低自然人投资者门槛至100万,大力培育保险基金、养老基金和公募基金和私募基金等长期机构投资者;

六是尽快推出市场化的退市制度。

 

刘平安认为,此阶段是新三板制度创新和发展的关键阶段,此阶段可能会用三到五年的时间完成上述制度建议的目标。新三板发展的第三个阶段就是真正市场化发展的阶段,此阶段的最重要的目标是实现国际接轨,让全球优秀的创新创业型企业到新三板上市、融资和并购,把新三板打造成为“国际化的新三板”。

 

在此分析过程中,刘平安从“破坏式创新理论”的视角,认为交易所市场的改革只是一种维持性创新,它不具备破坏式创新的基本特征,不管是注册制的改革或是战略新兴板(已暂停),都只能是在原有的制度框架内的修修补补,不可能突破原有的制度基础。

 

新三板在中国的多层次资本市场体系里,面对的是全新的市场,提出全新的价值主张,具备破坏式创新的基本特征。从目前的表现来看,也具备破坏式创新的能力,新三板完全有能力把自己建设成为一个真正市场化的资本市场。基于中国国家创新战略以及经济结构转型的紧迫需要,也基于中国资本市场市场化改革的需要,新三板代表了中国资本市场未来的发展方向,必将引领中国的创新经济走向光明的未来。

 

参加此次资本市场创新论坛的著名经济学家还有中国社会科学院原副院长、中国社会科学院经济学部主任、国家金融与发展实验室理事长李扬博士,中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求等。著名经济学家、知名投资机构代表和投行界代表,以及创新企业代表等总计五百多人共聚社科院社科学堂,为中国资本市场和新三板的创新发展建言献策。本届论坛由中国MBA发展论坛委员会和中国社会科学院研究生院主办。

 

论坛由第十六届MBA发展论坛委员会和中国社会科学院研究生院主办


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