发布时间: 2017 - 02 - 24
本文于2017-2-15 发表于《中国证券报 中证网》作者:刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家        在新三板市场流动性不足的环境下,新三板“转板”制度再度引发热议。笔者认为,通畅的退出机制有利于吸引大量机构投资者进入新三板市场,推行“转板”制度成为改善市场流动性的突破口。  正确认识新三板实施“转板”制度的必要性、重要性,可以从四个维度看:企业发展阶段对资本市场的内生性需求;从资本市场本身的效率角度;实施“转板”制度对改善流动性的重要作用;如何看待新三板“转板”与独立资本市场地位的辩证关系。  首先,实施“转板”制度是多层次资本市场体系发展的内在要求。建设多层次资本市场体系,在于为处于不同发展阶段的企业提供相应的发展平台,满足企业的融资需求。企业在不同的发展阶段,需要有不同的融资平台为其提供资本支持。  当企业处于初创阶段,不具备公募融资条件时,可以到PE市场融资以及场外市场融资。当企业发展到一定规模,达到公开发行融资标准时,可以通过公开发行融资。“转板”制度的建立,就是为企业在不同发展阶段,进入不同市场融资建立起的一种机制。此种机制的建立,降低了企业的融资成本,更重要的是满足了企业在不同发展阶段对资本的内生性需求。  其次,“转板”制度的建立,有利于提高多层次资本市场体系的整体资源配置效率。新三板...
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发布时间: 2016 - 12 - 11
2016年12月11日中国新三板研究中心首席经济学家、北京金长川资本管理有限公司董事长兼总裁刘平安博士应邀出席“2016全球商协会会长峰会”。本次峰会在北京国家会议中心举行,由北京亚太经济合作促进会、中国国际经济合作学会和中国国际民间组织合作促进会联合主办,出席本次峰会的嘉宾有第十一届全国政协副主席白立忱、全国工商联副主席谢经荣、国务院发展研究中心原副主任侯云春等多位领导和来自于全国各商会、协会的主要负责人。刘平安博士在峰会上发表了“新三板的历史性投资机遇”的主题演讲。  首先,刘平安博士从宏观层面分析了新三板面临的发展机遇。他指出,国家经济要去杠杆,必须大力发展证券市场,增加直接融资的比重;我国经济结构的转型应该由市场做出选择,哪些行业应该大力发展以及什么样的企业是好企业应该由投资者去判断,以VC、PE为主的私募股权投资在国家经济结构转型中起着优化市场资源配置的作用;他认为我国资本市场改革的突破口是以增量的改革带动和倒逼存量的改革,而新三板是一个全新的市场化的资本市场,新三板在中国经济和中国金融市场化改革中起着重要作用。刘平安博士认为,新三板是中国金融市场结构调整的战略性方向,是中国是中国经济结构转型的金融市场基础,是中国资本市场市场化改革的突破口,是中国国家创新战略的金融市场支撑。  紧接着,刘博士从三个方面分析了新三板市场的投资价值:从...
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发布时间: 2016 - 11 - 21
本文于2016-11-21发表于《中国证券报》作者:刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家链接地址:http://www.cs.com.cn/ssgs/ssb/201611/t20161121_5098956.html   新三板目前不管是在微观市场主体的价值主张、市场定位,还是在宏观的市场制度安排等方面,完全独立于交易所市场,颠覆了原有的市场体系和制度安排,是对中国多层次资本市场体系建设中的颠覆式创新。  新三板定位于专门为创新创业型企业提供资本市场服务。中国资本市场建设从1990年开始,到现在已经有25年的时间。交易所市场的市场定位、证券发行制度所形成的高准入门槛使众多创新型中小企业上市就犹如过独木桥。新三板挂牌的低成本、低准入门槛、便捷的业务系统,以及创新的制度安排,使创新企业尽快走进资本市场成为现实。对于那些真正具有创新能力、想融资发展但又不具备上市融资条件的创新型中小型而言,新三板无疑为其提供了最佳的资本市场平台,这是一个全新的市场。  对于那些已具备上市条件但由于证券发行制度而不能及时上市的企业而言,新三板为其提供了走进资本市场的过渡性安排。新三板市场可为创新创业型企业提供金融整体解决方案。企业挂牌前可以方便地吸引到风险资本,因为新三板为风险资本提供了有效的退出通道,增加了企业对风险资本的吸引力。挂牌后可以通过定向增发进行股权融资。企业挂牌后由于是公众公司,管...
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发布时间: 2016 - 11 - 01
本文于2016-10-31发表于《中国证券报》作者:刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家链接地址:http://www.cs.com.cn/ssgs/ssb/201610/t20161031_5082756.html   新三板因市场化的制度安排在速度和规模上呈迅猛发展态势。但因其微观主体基础薄弱,新三板在速度、规模上与市场质量之间存在巨大矛盾。纾解矛盾的路径之一,就是打造合理的投资者结构,构建良好的微观基础。就目前新三板的投资者现状来看,除了对投资者适当性管理制度做出必要调整,形成以持有长期资金的机构投资者为主的结构外。更为重要的是,需要引导机构投资者树立正确的商业认知,遵循价值投资的基本原则和理念,制定适当的投资策略。  引导机构长期投资  新三板专门为创新创业企业提供资本市场服务,市场定位决定了新三板应构建以机构投资者为主的投资者结构。就2015年的开户结构看,个人投资者占比为90%,机构仅为10%。但10%的机构投资者却贡献了90%的成交量和59%的成交额。这表明新三板市场实质性交易是以机构投资者为主,符合新三板对投资者结构的基本要求。目前,机构投资者主要由私募基金、公募基金的资产专户(相当于私募基金),以及做市商(目前是券商)构成,且大部分是私募基金。总体来看,基金产品规模较小,分散风险能力有限。基金产品的存续期较短,大多数产品为“2+1”或“3+1”。这表明...
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发布时间: 2016 - 10 - 17
本文于2016-10-17发表于《中国证券报》作者:刘平安,中国新三板研究中心首席经济学家网址链接:http://www.cs.com.cn/xwzx/zq/201610/t20161017_5072161.html    在多层次资本市场体系中,新三板因市场化的制度安排及微观主体的高成长性,是真正的价值投资市场。但目前制度安排不到位导致较高的系统性风险。同时挂牌主体处于发展早期、公司规模小、管理不规范、治理结构不完善等因素又导致了较高的非系统性风险。系统风险与非系统风险叠加,使新三板真正成为一个高风险资本市场。如何正确看待新三板的投资价值与风险,一方面有利于投资人做出正确的投资抉择,另一方面有利于市场长期、持续、健康地发展。  新三板是价值投资市场  首先,新三板市场的证券价格较交易所市场更能真实反映公司价值。目前主板、中小板和创业板其证券发行制度依然为“核准制”。此种制度安排的核心是人为地控制证券的供给,即向市场供应多少证券,什么时候供给,完全由证券监管机构决定。这种非市场化的制度安排导致的最大问题是,证券价格难以准确反映公司的价值。  在任何证券市场中,如果证券价格不能准确反映公司价值,可能导致标的企业经营管理信息失真,投资人难以做出正确的投资决策,价值投资也无从谈起。新三板不管是在证券发行、交易和监管等方面都是市场化的制度安排。虽然目前还存在诸多不完善之...
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发布时间: 2016 - 08 - 08
在中国新三板研究中心首席经济学家刘平安看来,ST展唐此番并购可以认为是“制度套利”      被称为新三板“停摆第一股”的ST展唐,前日突现异象。而巨量异常交易最终被证实为“卖壳”。换了实际控制人的ST展唐昨日价格暴涨。26日收盘,ST展唐报1.15元,涨幅11400%,成交额约1.5万元,居新三板涨幅榜榜首。一分钱大甩卖46万元公司易主在近三个月没有任何交易情况下,ST展唐在7月25日下午开盘后突然放量,出现了一分钱的价格疯狂甩卖现象。截至25日收盘,ST展唐以0.01元的价格共成交4634万股,成交金额为46.34万元,换手率高达70.35%。是谁在大举转让公司股份,又是谁在接盘ST展唐这个烫手山芋呢?ST展唐晚间公告证实,卖方正是公司主要股东,其中:Smart Target Management Ltd出售1822.802万股,CGmobile Holdings Limited出售了1989.2126万股,Sunrasia Investment Limited出售了821.7667万股。对照ST展唐2015年年报可知,上述三方正是公司前三大股东,以年报披露的持股数量来看,第二和第三大股东已出清所持股份,第一大股东在此次出售后还持有1235.9万股公司股份,占...
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发布时间: 2016 - 06 - 18
以下为刘平安演讲全文: 主持人:非常感谢李建雄先生精彩演讲,2015年我国多层次的发展,使得股市和股权投资成为最亮丽的风景线,作为我国多层次的主要组成部分,新三板承担着改革的重任,它的发展速度是令人刮目相看,不仅挂牌速度有所增加,挂牌的质量有所提高,创新型、成为挂牌的主流,新三板支持大众创业、万众创新的主战场的势头。说到这里,接下来让我们有请中国新三板研究中心首席经济学家刘平安为大家演讲,他演讲的主题是新三板的现状、问题与趋势,大家欢迎。 刘平安:各位下午好,今天我演讲的题目是关于新三板。新三板应该说是中国资本市场的这五年以来最大的一个制度创新。我今天主要讲三个问题: 第一个就是看看它的现状第二个讲一下目前存在的问题第三个讲一讲未来得一个发展趋势和发展方向对于新三板的现状我们可以用一句话来概括,那就是它是一个高成长性的资本市场。对目前存在的问题,我们也可以用一句话来概括,它是一个流动性不足的资本市场,对于未来得发展方向我们可以用一句话,那就是它可能会成为中国资本市场体系里面,一个真正市场化的资本市场。而且我们来具体看一看第一个挂牌加速的增长,新三板从2012年9月发展以来,2014年1542家,截止到今年的5月份已经大家了7439家,大家看到这样一个增长速度和这样的趋势。第二个我们从它的市值来看2013年只有553个亿,2多4年增长了4591亿、201...
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发布时间: 2015 - 02 - 05
2月4日,二十四节气中的第一个——立春,也迎来了今年货币政策的第一个较大动作——降准。是日晚间,中国人民银行宣布,自2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。这是2012年5月18日以来的首次全面降准,存款准备金率下调后,大型金融机构和中小金融机构将分别执行19.5%和16%的存准率。降准直接原因为外汇占款增速明显放缓“此次降准的直接原因是外汇占款增速明显放缓、基础货币投放渠道发生根本性改变”,交通银行首席经济学家连平说。近年来,由于外汇源源涌入,央行收购外汇相应投放的等值人民币即外汇占款一直保持在较高水平上。为了对冲外汇占款投放,央行多次上调存款准备金率。而随着我国进入经济发展新常态,经济增速从高速转为中高速,国际收支从大规模双顺差转为小幅顺差,外汇占款增速也相应大幅放缓,2014年仅新增7000多亿元。今年以来,人民币对美元持续贬值,人民币对美元即期汇率连续数日逼近跌停,1月份的外汇占款增速很可能进一步放缓。“在这种情况下,存款准备金率有必要根据形势的变化而做出反向调整,下调存准率势在必行。”连平说,“粗略估算,此次降准将释放近7000亿元资金,能有力缓解市场流动性紧张。”降准能缓解企业融资难融...
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发布时间: 2014 - 06 - 11
2013年6月5日,《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》(以下简称《管理规定》)在市场参与人士的翘首期盼中正式发布实施。该管理规定与前期已发布实施的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则(试行) (简称《股票转让细则》)一起,构成了新三板做市交易的基本制度框架。     该《管理规定》最大的亮点是非券商机构有望成为做市商。本《管理规定》第二条在对做市商的界定中,明确了做市主体是证券公司和其它机构。此处的“其它机构”即为非券商机构。该《管理规定》对做市主体的制度安排,与《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》比较起来有较大突破,那就是把非券商机构也纳入做市主体。这一制度安排不仅考虑到了未来新三板的发展趋势对做市主体的数量要求,更为重要的是它体现了新三板对竞争性做市交易制度的本质理解。根据新三板的《股票转让细则》相关规定,每家挂牌公司至少需要两家以上的做市商为其提供做市报价服务,且必须有一家做市商是挂牌公司的主办券商。目前成为新三板合格主办券商有七十多家。如果只有券商成为做市主体,目前的券商数量基本上能满足挂牌企业对做市主体的数量要求,但难以适应未来三到五年的市场容量的迅猛发展。更为关键的是非券商机构如果成为做市主体,打破了券商对市场挂牌公司做市的垄断,更有利于证券场外市场发挥其自身功能,即价格发现和...
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发布时间: 2016 - 08 - 08
6月18日,全国中小企业股份转让系统(下称“全国股转系统”)正式发布了进入创新层企业的初始名单,有920家企业进入创新层,占所有挂牌企业数量的12%。6月25日全国股转系统将组织挂牌公司分层信息揭示通关测试。6月27日,新三板将正式实施分层。 “最近和机构,个人投资者见面,都会很直接的被询问公司是否上了创新层。”某新三板创新层企业董事会秘书向凤凰财经记者表示,“这已经成为新三板投资圈的共同话题。” 2016年5月27日,全国股转系统发布《分层管理办法》把在新三板挂牌的企业划分为基础层和创新层两层,企业能进去创新层本身就享有政策红利,吸引投资人的眼光。《分层管理办法》发布三周以来,新三板市场成交总金额没有明显的上升或下降趋势。 流动性不足问题一直是新三板市场最受关注的问题,企业进入创新层以后融资问题是否能得到改善?“按目前接触的机构,投资者情况看,投资者大多普遍处于观望状态。似乎在等待着创新层出新政策的时候再结合企业情况来判断。”上述董秘表示。 “目前分层制度的第一个问题是分的层级不够细,简单加粗暴;第二个问题是市场化的指标不够,应该加强对市场化指标如对市值、做市商情况的要求,弱化财务指标。”中国新三板研究中心首席经济学家刘平安表示,“分层完了以后,监管手段信息披露等相应的配套措施一定要到位,创新层才能真正起到吸引投资人的目的,但是如果这些配套...
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